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2019年A股中期策略展望:无科技不牛市,以时间换空间

供给侧驱动是权益资产的最好时代,以时间换空间,配置科技成长股

    当前相比去年底有四点核心变化:中美经济周期差实质性收窄、国内政策定调的核心矛盾发生转变、股票估值从底部回归至历史中枢、股票供给压力增大。对于这四点变化,我们认为:全球存量经济时代和中美经济周期差收窄之下,跨境资金大概率将选择流入供给侧调整空间较大的中国;国内政策重点从逆周期调节转为结构性调整和体制性改革,益于经济中长期质量,改善股市风险溢价;相比债市、房市,股市仍有性价比,且驱动力的趋势更为确定;增量供给和增量资金角力下,股票供给压力影响市场节奏但大概率不影响市场方向。我们建议以时间换空间,配置科技成长股。

    A股资产负债表经历二次减压,政策重点和经济资源将聚焦科技创新

    A股资产负债表经历两轮减压修复:16~17年传统经济在负债端减压,18~19年新经济在资产端出清,微观财报映射宏观经济,后续政策重点和经济资源将聚焦于科技创新-“以供给侧结构性改革的办法来稳需求”,通过产能、融资、股权、劳动力等结构调整和体制改革来为新一轮技术周期中的经济转型奠定稳定的宏观环境。同时,从资产定价角度来看,两轮减压过后,市场风险溢价大概率是中长期下行趋势,叠加需求侧拉动力已经切换和供给侧驱动力正在切换之下,预计国内无风险利率将中长期维持在相对低位,利率环境和风险溢价趋势对权益资产特别是成长股估值友好。

    中美经济周期差实质性收窄,跨境资金将流入供给侧调整空间更大的国家

    金融危机后跨境资本流动经历了两个阶段:09年至13年的负债端发达市场化、资产端新兴市场化,14年至18年的负债端非美元化、资产端美元化,两个阶段均通过低成本资金赚取经济周期差和货币政策周期差之下的收益。今年下半年,我们预计美国经济回落的概率较高,中美经济周期差实质性收窄是节奏问题而非方向问题。在全球经济存量时代,随着中美经济周期差收窄,我们认为跨境资本流动将逐步进入第三阶段:流入供给侧调整能力和调整空间更大的中国。国内整体宏观流动性大概率内外平衡,A股市场流动性大概率供需平衡。

    历史每轮牛市必定对应经济结构的调整或转型,本轮“无科技不牛市”

    历史上A股每轮牛市所处的经济与流动性周期位置虽然均有不同,但每轮必定对应经济结构的调整转型:需求端三架马车拉动力的切换-出口→投资→消费,已在06-07、09、16-17三轮牛市中体现;新兴产业崛起与传统产业新生,已在14-15、16-17两轮牛市中体现;供给端驱动力的切换-劳动密集→资本密集→技术密集,其中劳动密集→资本密集,在09一轮牛市中体现。我们认为供给侧驱动力转换下,权益是最好的资产,且当前股市相比债市、房市仍有性价比;本轮若有牛市,则大概率反映经济向技术密集型转型,对应科技股主导;市场风格若非科技股主导,则难言牛市。

    行业配置大金融+科技成长,主题投资沿技术、改革、开放三条主线

    下半年A股大势的主要风险仍是外部-美国经济、美股、中美贸易冲突,美国经济“上”或“下”均是A股市场的担忧,而我们预判美国经济回落的概率较高,但“高波动危机式”回落的概率较低,且美股对A股的影响路径也已发生变化,美国经济放缓引致的美股回落对A股的方向影响较小、对A股的波动率和节奏影响较大。配置维持年度策略观点:受益于宏观流动性改善的大金融+技术周期与经济周期叠加之下的科技成长股-重点关注通信设备、半导体、计算机应用。主题投资沿技术、改革、开放三条主线,重点关注华为产业链、国企改革、长三角一体化主题。

    风险提示:美国经济趋势超预期、美股波动的联动效应、中美贸易冲突加剧;猪油共振下通胀上行超预期;制度变化之下科创板开板情形的可预测度相对较低。